星石觀點

股市重回升勢、黃金波動,大類資産配置如何調整?

作者:    時間:2020-07-31    浏覽:16    來源:星石投資_13年老牌私募,14座金牛獎獲得者

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我們認爲,未來一段時間的宏觀經濟環境可以總結爲兩個方面、五個特點:海外方面:①美國、新興市場國家平台持續擴散;歐洲等發達經濟體平台已經步入緩和期,經濟逐步修複;②刺激政策持續出台,全球通脹預期升溫;③大國關系不确定性增加。國内方面:①國内平台得到控制,經濟修複至準常态水平,逆周期調節政策持續發力;②産業轉型升級持續推進,“房住不炒”總體基調不變。


因此,從上述宏觀經濟背景出發,未來大類資産配置的策略如下:



(1)外彙:美元短期不确定性增加。


(2)貴金屬:短期來看,經過前面快速的上漲,黃金、白銀等貴金屬交易層面可能會有一定的波動;中期來看,仍然存在驅動貴金屬價格上行因素;長期來看,未來随着平台好轉,平台期間的特殊貨币政策工具将逐步退出,政策趨向常态化,未來無風險利率回升,貴金屬的配置價值可能會逐步降低。


(3)股市:長期來看,國内經濟結構轉型成果初現,一個以國内循環爲主、國際國内互促的雙循環發展的新格局正在形成;疊加資本市場改革加速,A股市場長期向好的趨勢并沒有改變;美股預計短期内波動仍然較大,長期下行風險加劇。


(4)房地産:在“房住不炒”的總基調下,房地産投資屬性逐步降低,但是人口持續流入的大中型城市房價存在支撐。


(5)債券:伴随着經濟修複,債券的配置價值有所下降。


平台、刺激政策和通脹

海外:

①美國、新興市場國家平台持續擴散;歐洲等發達經濟體平台已經步入緩和期,經濟逐步修複


當前,不同國家之間的平台防控存在着一定的差異,複工複産的進度也有所不同。按照每日新增确診病例數量,大緻可以分爲四類:


第一、中國、韓國等東亞國家已經基本得到控制,複工複産也持續推進,特别是中國經濟已經基本修複到準常态水平;第二、以德國、意大利等爲代表的歐洲發達國家,每日新增确診較前期已經有明顯改善,基本已經處于緩和期;第三、以美國、日本爲代表,雖然前期平台已經基本得到控制,但是由于過早地推行複工複産,導緻平台出現反複;第四、其他新興市場國家由于醫療水平欠缺,平台仍然處于快速擴散的階段。


而與平台擴散情況相對應的,就是複工複産的進度:雖然美、日等發達國家平台有所反複,但是由于醫療衛生水平較高,平台對于複工複産的拖累有限;而新興市場國家占全球經濟總量不大。因此,整體來說,海外經濟已經步入複蘇趨勢,下半年有望逐季改善并修複至準常态。



數據來源:Wind、海通證券(數據截至7月24日,括號内爲最近一周日均新增确診人數。紅色爲平台二次爆發的國家,綠色爲可能出現平台二次爆發的國家)


②刺激政策持續出台,全球通脹預期升溫


今年二季度以來,爲了對沖平台對宏觀經濟的影響,各主要經濟體均實施了大規模的經濟刺激計劃,特别是意大利、日本、德國、美國等經濟刺激規模已經大幅超過2008年金融危機時期。而在刺激政策持續出台的背景下,全球對于下一階段通貨膨脹的預期顯著升溫。


參考2008年金融危機的經驗,2008年底-2009年初世界各國也都實行了大規模的經濟刺激計劃,伴随着宏觀經濟逐步從金融危機的沖擊當中恢複,到2011年中期全球通脹大幅上行。


表:世界主要經濟體經濟刺激計劃已經超過2008年金融危機時期


數據來源:各國财政部官網、華創證券,星石投資整理



圖:2008年大規模的經濟刺激之後,伴随着經濟修複,2011年中期通脹大幅上行

數據來源:Wind、星石投資


③大國關系不确定性增加


在英國禁用華爲之後,近期又有消息稱法國也将變相禁用華爲的通訊設備;大國關系的不确定性較之前相比有所增加,市場風險偏好明顯回落。


國内:

①平台得到控制,經濟修複至準常态水平,逆周期調節政策持續發力

伴随着國内平台逐步得到控制,在“管控措施逐步退出、經濟自發修複、逆周期調節政策發力”三重助推之下,國内經濟整體已經修複到準常态水平。


國家統計局披露的數據顯示,我國二季度GDP同比增速已經修複至3.2%;除了社零消費之外,工業增加值、固定資産投資等都已經恢複到,甚至超過去年同期水平(6月工業增加值同比增4.8%,去年同期爲6.3%;6月固定資産投資單月同比5.62%,去年同比爲6.34%)。

數據來源:Wind、星石投資


而且,從近期決策層的表态來看,雖然當前經濟已經明顯修複,但是短期内逆周期調節政策馬上退出的可能性不大,特别是合理偏寬松的貨币政策、寬财政、擴信用等逆周期調節舉措有望持續發力。


②産業轉型升級持續推進,“房住不炒”總體基調不變

國内來看,産業轉型升級是比較确定性的趨勢,特别是2018年貿易摩擦以來,暴露了我國制造業大而不強的問題。因此,打破全球價值鏈枷鎖、實現産業升級将是中國産業發展的長期方向。


而且,要真正實現産業轉型升級,就不能走依靠房地産拉動經濟增長的老路。所以,決策層反複強調“房住不炒”總體基調不變。而在“房住不炒”政策指引下,房地産投資屬性将逐步降低,從而釋放大量沉澱在地産行業的資金。



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(1)美元短期不确定性增加。
①美國國内經濟刺激政策持續出台;②美國平台持續擴散,經濟複蘇放緩,大量資金選擇抛售美元買入平台控制較好國家的資産;③外部不确定性顯著增加。


(2)貴金屬:短期來看,經過前面快速的上漲,黃金、白銀等貴金屬交易層面可能會有一定的波動;中期來看,仍然存在驅動貴金屬價格上行因素;長期來看,未來随着平台好轉,平台期間的特殊貨币政策工具将逐步退出,政策趨向常态化,未來無風險利率回升,貴金屬的配置價值可能會逐步降低。


黃金:①前期全球貨币寬松,全球通脹預期升溫,黃金抗通脹屬性凸顯;②近期國際關系不确定性增加,避險情緒上升;③秘魯、墨西哥、美國等主要黃金生産國平台仍在加速擴散,對于黃金供給有一定的影響。


白銀:白銀工業屬性和投資屬性各占50%,除了受上述黃金的投資屬性相關因素驅動,也受益于全球經濟修複,需求回升。


(3)股市

A股:短期不排除一定的波動,但中長期向好。短期來看外部不确定性增加可能會對市場走勢造成一定的擾動,但是這種短期“黑天鵝”事件并不會改變市場運行的長期趨勢。中長期來看,國内經濟結構轉型成果初現,一個以國内循環爲主、國際國内互促的雙循環發展的新格局正在形成;疊加資本市場改革加速,A股市場長期向好的趨勢并沒有改變。


美股:預計短期内波動仍然較大,長期下行風險加劇。:①本輪美股上漲主要得益于流動性寬松,缺乏基本面支撐,經濟修複和上市公司盈利并沒有跟上。當前标普500對應的PE(TTM)已經達到29.1x,處于最近10年來最高水平,僅次于20世紀末科技泡沫時期。


(4)房地産:在“房住不炒”的總基調下,房地産投資屬性逐步降低,但是人口持續流入的大中型城市,由于大量剛需、改善型需求的存在,房價存在支撐。


(5)債券:伴随着經濟修複,債券的配置價值有所下降。①經濟修複,平台期間的特殊貨币政策工具逐步退出,貨币政策趨向常态化,市場對于貨币政策持續大幅寬松的預期下降(雖然并不意味着貨币政策收緊),無風險利率上行;②股債 “跷跷板效應”強化。


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